中心观念
关税买卖重复，但未来途径并不清楚。咱们以为关税买卖重在应对而非预判，国内债市博弈利率曲线牛陡确实定性更高，权益商场大盘股性价比优于小盘，警觉美元活动性危机。
1、关税方针重复构成金融商场外生扰动：北京时刻4月10日清晨，在特朗普对等关税落地后不到1地利间内，特朗普宣告授权对大都国家暂停征收对等关税90天，但坚持10%的基准关税税率以推动买卖商洽，引发全球金融商场呈现大幅震动，商场预期与实际的博弈构成当时时期驱动金融资产价格改变的首要原因。
2、环绕关税方针所带来的不确认性或仍未停息：下一阶段环绕中美两大经济体之间的买卖商洽或仍存在较大变数，何时谈、怎么谈、商洽成果如多么一系列问题仍悬而未决。对等关税仅是暂停而非停止，因为本次对等关税涉及面甚广而预留的商洽时刻仅有90天，要在此期间与很多国家达到两边均能承受的经贸协议或较为不易。
3、关税买卖重在应对而非预判：国内债券商场的行情方向或仍不明亮，下一阶段博弈利率曲线牛陡确实定性更高。权益商场底部相对坚硬，或可要点重视上证50、沪深300等权重股行情。需警觉美元活动性危机。
作者：覃汉/崔正阳
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正文
1 关税买卖重复，未来途径并不清楚
北京时刻4月10日清晨，在特朗普对等关税落地后不到1地利间内，特朗普宣告授权对大都国家暂停征收对等关税90天，但坚持10%的基准关税税率以推动买卖商洽，引发全球金融商场呈现大幅震动。咱们以为，环绕关税预期与实际的买卖或继续升温，或构成下一阶段全球金融价格改变的重要驱动。
关税扰动下，美股商场呈现大幅动摇。依据此前特朗普政府发布的关税计划表，对等关税将于美国东部时刻4月9日正式施行，在对等关税落地前两个买卖日内，美股商场环绕关税预期翻开剧烈博弈。4月7日买卖逻辑环绕对等关税是否会推延翻开，纳斯达克指数日内一度拉升约1500点后再度回落，日内行情呈现约10%的巨大振幅。4月8日美股商场高开低走，随同对等关税落地，纳指由一度涨超4%终究收跌超2%。4月9日对等关税落地后不到1地利间内，特朗普再度宣告暂停对等关税，驱动美股盘中呈现大幅拉升，到当日收盘纳斯达克指数收报17124.97点，较前一买卖日暴升12.16%。
4月2日，特朗普政府宣告对一切国家征收10%的基准关税，并对我国额定征收34%的关税。咱们测算，美国对华加征的高额关税，对我国2025年GDP增速的连累在0.9-1.7个百分点左右。为更好地对冲外部扰动和出口下降带来的经济下行压力，方针端应活跃前置发力，咱们以为年内能够增发2万亿左右的特别国债，首要用于拉动内需，将方针重心落在提振消费上，此外还应拉动出资以及支撑科技立异和战略性新兴产业等范畴。钱银方针方面，降准降息的节奏也有望前置。
▍对等关税对我国经济的影响：
依据咱们的测算，美国对华额定加征34%关税、合计加征54%关税将连累我国本年出口约8-9个百分点，进而对经济发生直接和直接的影响，咱们测算其对我国2025年GDP增速的连累将在0.9-1.7个百分点左右。
▍方针应对思路：
财务方针：加码并前置发力。咱们归纳了学术研讨结果以及当时的经济实际，预算现阶段我国的财务乘数应该在0.7-1.5之间。依据咱们关于关税将连累GDP增速0.9-1.7个百分点左右的判别，以财务乘数反推，年内需添加2万亿左右的财务支出规划来应对关税的负面影响。一起咱们以为，在当时的低通胀以及消费偏弱的环境下，财务方针能够更多用于拉动内需，尤其是提振消费。详细来看，咱们以为年内能够增发2万亿左右的特别国债，首要用于提振消费（如发放消费券、消费贷、育儿补助、保证度假权益等），此外还应拉动出资（新基建、设备更新等）、支撑科技立异和战略性新兴产业等范畴。
钱银方针：连续宽松取向，当令降准降息。近年来我国通胀继续低位运转，在我国对美相同加征关税的情况下，物价仍面对低位运转压力，结合历史上财务增发国债时期钱银方针多出现宽松，从通胀以及对冲政府债供应压力等多要素来看，钱银方针需连续宽松取向，当令降准以坚持流动性合理富余，当令降息以进一步下降企业融资本钱，支撑实体经济发展。此外，依据我国人民银行钱银方针委员会2025年第一季度例会，还能够经过创设新的结构性钱银方针东西，以更为精准地支撑科技立异范畴的投融资、促进消费和安稳外贸。
▍参考之资：从消费下手提振经济。
从美日两国的历史经验来看，首先从消费端下手，逐渐经过消费的复苏带动经济的反弹，是一个较为合理且久远的方针思路。美国政府在08年金融危机后，经过财务影响和量化宽松缓解了金融市场的流动性危机。跟着消费的上升和出资者决心的修正，美国经济终究从金融危机中脱困。而日本则在金融低迷期中阅历了失掉的三十年，日本政府在房地产泡沫引发的金融危机的最开端，浪费了时刻和方针空间用于救房地产企业而失去了对消费的方针支撑，后来虽经过长时间低利率空间开释流动性，可是仍未能有效地促进经济回暖。
▍定论：
咱们测算，美国对华额定加征34%关税、合计加征54%关税对2025年我国出口增速的连累在8-9个百分点，对GDP增速的连累在0.9-1.7个百分点。为更好地对冲外部扰动和出口下降带来的经济下行压力，方针端应活跃前置发力，咱们以为年内能够增发2万亿左右的特别国债，首要用于提振消费（如发放消费券、消费贷、育儿补助、保证度假权益等）、拉动出资（新基建、设备更新等）、支撑科技立异和战略性新兴产业等范畴。钱银端，降准降息的节奏也有望前置。
▍危险要素：
国内方针力度超预期改变；经济复苏不及预期；海外首要经济体阑珊危险；地缘政治抵触进一步加重。
本文节选自中信证券研讨部已于当日发布的《晨会》陈述，详细分析内容（包含相关危险提示等）请详见陈述。
本文源自：券商研报精选